2025-11-17
过去一周，美国科技股的急速震荡让市场重新回味了一把“高处不胜寒”的滋味。人工智能板块在连续大半年火力全开之后遭遇了最猛烈的回调，叠加12月降息预期受挫以及政府史上最长停摆的余波，投资者开始重新审视美国经济的真实健康度。不过，在华尔街最核心的一群长期资金管理者看来，这更像是一场典型的技术性踩踏，而非人工智能故事的破裂。换句话说：烟雾多、火不大。
科技板块的抛售中夹带着明显的获利回吐意味。Mariner Wealth Advisors的投研主管Jeff Krumpelman强调，人工智能的成长曲线仍处于非常早期的阶段，与2000年互联网泡沫破裂前的泡沫结构不可同日而语。他笑言，当前的情绪“更像是投资者在阵地里蹲了一下，而不是扔了枪跑”。硬件狂飙的同时，部分被忽视的软件公司价格已出现深度回调，如ServiceNow等龙头今年累计跌幅超过两成，估值重新变得可口，这反倒为资金创造了布局窗口。网络安全领域也正在吸引怀抱耐心的资金逐渐增配。
支撑科技板块的核心力量仍来自其“超级规模效应”。Coatue Management创始人Philippe Laffont指出，与互联网泡沫时代依赖IPO输血的模式不同，如今推动人工智能格局的主力军是微软、Alphabet、亚马逊等自由现金流充沛、几乎零杠杆的庞然大物。明年这几家公司在AI领域的投资额预计将超过五千亿美元，远远超越历史任何一次科技资本投入的规模。真正的不同点在于：它们不仅有钱，而且赚钱能力还在持续增强。
General Atlantic的董事长Bill Ford同样认为，这并非靠讲故事维持估值的时代。大型科技公司之间的“循环投资”正在构成一个封闭生态——既是彼此业务的增长引擎，也是未来巨型市场潜能的提前下注。他强调，七大巨头之所以估值不断膨胀，并不是因为市盈率冲上天，而是因为盈利本身在不断走高。这种基本面支撑的牛市显然比2000年的纸牌屋结构要稳固得多。
摩根大通财富管理负责人Mary Erdoes也给出了类似判断：与其试图揪出泡沫的影子，不如承认人工智能正在构建一个持续十到二十年的大趋势。而市场近期的波动，本质更像是指数对权重股的比重所产生的“简单数学效应”。正如F/m Investments的Alex Morris所说，当AI相关的龙头公司在指数中的占比巨大时，只要这些股票出现调整，标普整体自然会被拖低——并非基本面恶化，只是权重的后坐力。
这种解释在盈利数据上得到印证。目前美股企业的利润表现强劲得近乎“逆天”。巴克莱指出，标普500成分股在今年第三季度的利润率触及至少25年来的最高水平。FactSet的统计也显示，在已公布财报的企业中，82%的公司每股收益超预期，综合盈利同比增长13.1%，有望实现连续第四个季度的两位数扩张。而这不仅仅是科技板块的“孤勇者”奇迹，标普500的11个板块中有9个实现了盈利同比增长，超过七成的公司营收超出市场预期。
整体来看，上周科技股的剧烈波动固然让市场短暂紧张，但远未构成趋势逆转。人工智能仍是未来十年最具确定性的超级主题，大型科技公司的现金流实力构成了其长期投入的底层动力。市场的震荡更像是为高速奔跑的板块“换了口气”，在拉低估值、消化预期的同时，也为更多被低估的软件和网络安全企业打开了久违的上车机会。对长期投资者而言，这类回调往往不是结束，而是下一段行情的序章。